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国华汇金FOF研究专栏(237)——风险管理失败的界定和类型

时间:2019-04-25      来源:国华汇金
风险管理最基本的理念之一是发生损失并不等同于风险管理失败。风险是不可能被根除的,因而损失也是不可避免的,即便最完善的风险管理体制也无法保证不发生损失。那么,既然不能从损失上判断风险管理的成败,甄别风险管理的标准是什么?风险管理失败的类型又有哪些?
一、风险管理者扮演的角色
1、评估企业所面临的风险;
2、与决策的部门进行充分沟通;
3、管理并监督风险以确保企业所承担的风险符合企业偏好。
二、风险管理失败的界定
正如前文所指出,风险管理是否失败不能单从是否产生损失来界定。而且,即便在明确风险管理职责的前提下,有些情况下也很难确定损失是由风险管理失败造成的。例如,LTCM基金在成立初期表现非常出色,但在1998年,继俄罗斯以卢布计价的债务违约和世界资本市场危机的发生,LTCM的对冲基金失去了超过70%的资本。从风险偏好的角度来看,当LTCM的基金管理者/合伙人做出投资决策时,他们对基金未来所有可能性结果的实际分布是知悉的。因此,他们完全知道未来基金盈利与损失的分布情况。发生损失只不过是事先已知的小概率事件罢了。因此,既然管理者知晓所面临的风险并决定承担,至少从这个角度来看,不存在风险管理失败一说。
那么,这是否意味着LTCM在任何方面都不存在任何风险管理失败呢?要解决这个问题,我们需要了解风险管理失败的类型。
三、 风险管理失败的类型
1、对已知风险的错误衡量
在度量风险时,风险管理者试图确定收益的分布情况,从而评估产生巨大损失相对应的概率。此外,每个交易头寸的回报都有一个既定的分布,这些头寸之间的相关性在风险管理中极为重要。通过大类资产配置可以降低资产间的相关性,但我们需要注意,头寸自身的分布和头寸之间的相关性都是有可能出现衡量误差的。例如,造成LTCM巨大亏损的原因之一就是错误地假设资产收益率的概率分布为正态分布,忽视了金融资本收益率肥尾的现象。又如,许多模型中资产间的相关系数都是依赖于历史数据估计而得出的。然而,当金融危机发生的时候,资产之间的相关系数会陡然上升,使用原有的相关系数会大大低估风险。
2、忽略相关风险
(1)忽略已知风险。即企业知道风险的存在也可能因为种种原因忽略它;
(2)信息收集错误。虽然企业已知某种风险但该风险并没有被风险模型捕获,如果风险没有被考虑到其中,那么这些被忽略的风险就不会被适当地监管,而一般没有被监管的风险都容易被人为地放大;
(3)未知的风险。实际上,不论风险管理者如何寻找未知风险,始终会有一些风险是不可知的。
3、风险沟通失败
风险管理者从事风险管理并非为了自身,而是为了让高管层做出最佳战略决策,从而使股东的价值最大化。因此,风险管理者必须向董事会和高管层提供及时的信息以确保高层在做出战略决策时充分考虑到相应的风险因素。
4、监控和管理风险的失败
风险管理者必须持续监控企业所承担的风险,此外,他们还必须为了企业目标,对冲并缓解已知的风险。风险监管和控制的有效性主要依赖于机构的文化以及激励制度。通常,文化和激励制度糟糕的企业其最优的风险模型会明显不如有良好员工激励计划(与企业承担的风险相挂钩)的企业有效。但,监控和管理风险如果过于谨慎也可能会扼杀交易部门的创新。各机构面临的是一种权衡取舍:企业员工应该有一定程度的灵活性,而企业的管理层也可正确地决定对一些持续性的风险不予以监控和管理。
5、风险度量与风险管理失败
风险度量用于辅助风险管理,使管理者有一个既定的目标,最常见的做法是设定一个每日VaR的水平标准。然而,每日VaR指标本身也存在缺陷。
(1)VaR无法捕捉发生概率很小的灾难性损失。例如,当经济发生根本性变化时,会使得风险管理者难以以每日的频率跟踪风险,高管层不能只关注每日VaR,更应关注长期风险。此外,每日VaR不能度量损失究竟超过预设分位数点的程度;
(2)VaR的时间段选择与资产流动性不符。由于每日VaR的度量标准假设资产能够被迅速出手或对冲,这样企业在一天内基本上能够限制其损失。然而,市场的流动性会突然下降,因此,每日VaR便失去了意义。为了度量风险,企业必须站在更长的时间段内以更综合的视角审视风险。业内通常标准是以一年为基本时间单位进行全面风险管理;
(3)VaR假设损失的分布随时间推移是互不相关的,而事实上危机的产生会改变给定时间段收益分布的性质。