FOF研究院FOF research
您目前在:首页 > ofo研究院

国华汇金FOF研究专栏(395)——现金担保看跌备兑策略指数PUT

时间:2020-04-30      来源:国华汇金
在海外市场,期权和标的资产组合衍生的指数体系已作为指数资产进行配置或是业绩衡量标准。本文旨在为投资者介绍现金担保看跌备兑策略PUT指数。
1、PUT指数概述
PUT指数是CBOE推出的标普500指数的卖出看跌期权,是一种被动消极策略,是以国债或国库券做为现金担保卖出平值一个月到期的看跌期权。PUT指数策略的构建主要包括两个部分:
(1)购买和期权同时到期的国债,(2)出售近期标的资产看跌期权并持有到期。PUT指数实则为投资者所常见的现金担保的卖出看跌期权交易策略。
简单来说,在现金担保的卖出看跌期权策略中,投资者卖出看跌期权的同时会在货币市场资金账户存入能够购入标的资产头寸的现金。在货币市场资金账户存入现金的目的在于保证投资者的看跌期权被行权时可以履行义务以看跌期权的行权价格买入标的资产。
当然,存入货币市场的资金账户可以额外的获取短期的利息收入。在该策略中,投资者获得标的资产的购入价为看跌期权行权价和看跌期权的权利金之差。若投资者拟通过该策略来购入标的资产头寸,那么可以据购入的目标价来选择期权的行权价。现金担保卖出看跌期权策略的到期损益可以详细运用下图来展示。
以现金担保的卖出看跌期权策略适应于以下情形:投资者希望以低于当前市场水平的价格购入标的资产头寸。
 
2、PUT指数的设计和编制
CBOE推出的标普500指数的卖出看跌期权是被动消极策略,PUT指数的基数日期为1988年7月1日,起始数值为100,运用历史数据将该指数回溯到1986年的6月30日,PUT数值达到89.91,其具体的编制规则如下文详细描述。
(1)展期交易:
每个展期日,标普500看跌期权到期的结算损失由国债账户来进行承担,同时卖出下一个到期月份的平值看跌期权。卖出看跌期权的收益可以进入到国债账户。如果标普500看跌期权选择3个月到期的季月合约,那么也要选择三个月到期的国债。卖出看跌期权所获得的权利金会再投资于国债。
(2)看跌期权卖出数量:
卖出标普500指数看跌期权的数量要取决于能够运于担保的现金数量,这意味着,在看跌期权到期日,国债投资现金总额要等于看跌期权最后结算日可能发生的最大损失。或者说等于N*K。其中N是看跌期权的数量,K是平值期权的行权价格。
(3)平值行权价格的选择:
每次展期卖出的新看跌期权行权价的选择要接近于但是不得高于标普500指数在上午11:00之前的最新价。譬如标普500指数在11:00之前的最新收盘价是1233.10,和该最新价接近的平值看跌期权的行权价格要低于1233.10,此时要选择行权价为1230的看跌期权。
(4)看跌期权的卖出价格
假定看跌期权以11:30后半个小时的成交量加权平均价而成交,CBOE计算成交量加权价分为两个步骤:首先,CBOE要剔除上午11:30到下午12:00之间存在一定买卖价差的交易信息,其他交易运用成交量加权均值进行计算,如果没有新的看跌期权成交,那么选择12:00前最后的一笔买入报价。
(5)标普500看跌期权到期日的最后结算价
在最后交易日,标普500看跌期权以特殊开盘价格而结算(special openingquotation)。SOQ是标普500指数的特殊计算方式,主要是由标普500指数成分股的开盘价构成。
(6)指数的计算:
除去展期当日外的任一交易日,CBOE每天每15秒实时计算PUT指数,指数表示在基数为100的情况下投资于PUT指数交易策略的盯市价格。每个交易日收盘时,PUT指数值等于国债收益和看跌期权的权利金的差值,具体的计算公式如下:
PUTt=Mt-Nlast*Pt
其中,Mt是总国债在t日的收盘价,Nlast表示展期时看跌期权的数量,Pt表示下午4:00前看跌期权买卖价的算术平均值。