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国华汇金FOF研究专栏(397)——期货基差与升贴水的简介

时间:2020-05-23      来源:国华汇金
一、基差定义
基差是指知某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品在期货市场的期货价格之差。即:基差=现货价格一期货价格。
但是股指期货和国债期货略有差别:
股指期货基差=期货价格-现货价格;
国债期货基差=现券价格-国债期货价格*转换因子(为了避免逼空等极端情况的发生,中金所在每个国债期货合约上市时均规定了一篮子可交割券,同时为了保证交割的公平性,给每一个可交割券匹配了相应的转换因子,即对应现券的未来现金流以3%的转换收益率进行贴现)。
若基差大于0,我们称为正基差;若基差小于0,则为负基差。
基差走强包含三种情况:负基差缩小,负基差变为正基差,正基差扩大。详见下图:       
基差走弱也包含三种情况:负基差扩大、正基差缩小和正基差转为负基差。详见下图:

二、升贴水定义:
期货市场上,现货的价格低于期货的价格,远期期货的价格高于近期期货的价格,这种情况叫“期货升水”,也称“现货贴水”,远期期货价格超出近期货价格的部分,称“期货升水率”(CONTANGO);如果现货的价格高于期货的价格,远期期货的价格低于近期期货的价格则称这种情况为“期货贴水”,或“现货升水”,远期期货价格低于近期期货价格的部分,称“期货贴水率”(BACKWARDATION)。简单来说,就是现货价格和期货价格比较,数值大的为升水,数值小的为贴水。
举例:1)甲醇2009合约的价格为1733,甲醇现货价格为1600。
甲醇2009的基差=现货-期货=1600-1733=-133<0
所以是负基差,现货小于期货,现货贴水,期货升水。
2)IC2009的价格5203.8,中证500指数为5426.17。
IC2009的基差=期货-现货=5203.8-5426.17=-222.37<0
所以是负基差,期货小于现货,期货贴水,现货升水。
三、基差变化规律及实际应用理解
基差在期货合约临近到期时趋于收敛,理论上,在期货到期日,基差为零。因为如果基差在到期日不为零就会存在套利,套利会使价格一致。但实际情况是需要考虑期货的持仓成本,即基差=现货-期货+持仓成本(仓储、保险、利息和运输费等)。

当到期日基差大于0,即现货价格大于期货价格,可以买入期货,然后交割,拿到现货到现货市场卖出,大家不停的买入期货,期货需求增加会推高期货价格,同时不停的卖出现货,现货供给增加,会降低现货价格,最终二者趋于一致。
四、市场中性策略在负基差时,建仓亏损,且到期大概率亏损,即成本大概率锁定的理解
首先在建仓时点,负基差代表期货价格小于现货价格,而市场中性是买入现货,卖出期货,即负基差时,市场中性是高买同时低卖,因此建仓即亏损。
然后在合约临近到期时,市场中性策略会进行期货端的移仓,即先平掉持有的期货空头合约,重新开另一个期货合约的空头。比如在6月中旬左右需要平掉持有的6月合约,开仓7月合约。这时因为临近到期,理论上基差趋于0,也就是说期货合约的价格上涨了,然后平仓造成期货端高买低卖的亏损,承担了成本。