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国华汇金FOF研究专栏(398)—— Delta中性策略

时间:2020-05-29      来源:国华汇金
Delta中性交易策略通常是利用标的股票来对冲组合的Delta值,使对冲后组合Delta净值近似为零的交易方法。交易动机是规避小范围内标的价格波动对组合带来的风险,希望从波动率、时间损耗等其它风险因子中获取盈利。
 
Delta中性的实现方法
 
构建一个Delta中性策略,交易员需要均衡交易组合中每个部件的Delta值,使其正负相抵,总和为零。或者也可以计算出策略组合中的Delta净值,再用Delta对冲的方式使组合Delta为零。例如:交易员买入一个Delta中性的跨式策略(标的价格:¥100,期权有效期:365天,波动率:30%,利率:2%,行权价106.71),此时看涨期权及看跌期权Delta均为50%,正负相抵,总和为零。假设其它变量恒定,标的价格变为¥103.835,此时看涨期权Delta为55%,看跌期权Delta为-45%,组合Delta总和为10%。为使组合Delta回到中性,交易员需要卖出10股标的股票。
 
如何从Delta中性策略中盈利?
 
实现Delta中性后的组合,看似稳定,不再受市场因素影响而导致盈亏。事实并非如此。其原因是标的价格仅仅是影响期权价格的诸多因素中的一个。Delta中性策略消除了标的价格为期权带来的风险,但并没有清除其它风险因素。
 
交易员构建Delta中性策略,是为了将自己不确定的风险(标的价格变化幅度及方向)转移为自己比较擅长的风险。例如,Delta中性的期权组合不会随标的价格变化而变动,但是仍会受到标的波动率的影响,此外组合也会受到时间损耗的影响。
 
1、以波动率为盈利方法
 
其它因素恒定,波动率增加会增加期权的价值。沿用上面的例子。如果交易员预测标的股票的波动率会在短期内增加,比如近期将公布季报,而市场分析出现两极化。随着季报日期临近,波动率会迅速增加,反映标的价格会在季报公布时大幅波动,但波动方向却不确定。针对此类市场情况,交易员可以提前一两周,构建平值附近的跨式策略,并逐日用标的股票对冲Delta,使组合保持Delta中性。当季报临近,并且预期的波动率大幅上升时,交易员可以卖出组合平仓。组合中看涨、看跌期权多头Vega均为正,上升的波动率会为交易员带来Vega盈利。
 
2、以时间损耗为盈利方法
 
另外一种交易Delta中性策略的盈利方法是依靠赚取期权的时间价值。交易方法是卖出期权的同时用标的股票对冲以实现Delta中性。小幅的标的价格变化不会为组合带来影响,而随着时间的推移,期权的时间损耗为组合带来盈利。
 
假设交易员预测标的价格短期内不会出现大幅波动(近期没有季报,没有并购案,没有关键宏观、行业经济数据发布,等等),此时可以采用与上述例子相反的卖出跨式组合,配合Delta对冲,从时间损耗上获取盈利。
 
举例来说,交易员卖出30天到期的平值(¥100)的看涨及看跌期权,并买入5股标的股票,组合Delta净值近似为零。此时组合Theta为11.40,意味着时间每过一天,组合将盈利¥11.40左右。
 
3、套期保值
 
期权可以非常有效地对冲股票头寸和防范意外的价格波动。对于持有长期看涨头寸的交易者来说,Delta中性套期保值是一种非常流行的方法,投资者希望长期保持持仓状态,但他们担心的是价格的短期下跌。
 
Delta中性套期保值的基本概念是,通过买入与现有需要保护的资产有着等量相反的Delta值的头寸来使得总体持仓Delta值为零。以股票为例,如果股价下跌,你就可以有效地为任何损失投保,但如果股价继续上涨,你仍然可以获利。
 
假设你持有X公司100股票,目前股价为50美元。你认为价格在长期内会上涨,但你担心价格在短期内会下跌。你的100股的总体Delta值为100,因此要将其转换为Delta中性位置,需要买入相应的Delta值为-100的头寸。
 
这可以通过在看跌期权上买入200个期权来实现,每个期权的Delta值为-0.5。如果股票价格下跌,那么看跌的回报将弥补这些损失。如果股票价格上涨,看跌期权不行权,你将继续从上涨中获利。当然,这种套期保值策略会带来成本,那就是买入看跌的成本。不过,对于提供的保护而言,这是一个相对较小的成本。